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大发快三:中信明明:如何预测2019年投资增速?

文章来源:网络    发布时间:2018-12-06  【字号:      】

文丨明明债券研究团队

报告要点

2018年已进入最后收官月份,今年二季度以来在贸易摩擦、信用收缩和融资环境趋弱的影响下宏观经济下行压力不断显现,7月底中央政治局会议提出“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”六个方面的工作要求,财政政策频繁释放减税降费的积极信号,货币政策也是保持流动性的合理充裕同时引导资金流向实体经济,在后续宽信用政策持续发力下,投资者非常关注明年的投资增速会不会出现反弹,又该如何判断2019年整体的投资增速,本文将分析如下:

基础设施建设投资、房地产开发投资和制造业投资三大分项之和大概可以反映出整体的投资情况。将基础设施建设、房地产开发和制造业三大分类的投资额相加后与整体的固定资产投资相比较,这三项之和占整体投资的比重一直维持在75%-80%之间,所以通过对这三大类投资增速的预测,大概可以反映出明年整体投资增速的情况。

结合基建投资中三大产业增速预测和当前占比水平,在三种增速反弹幅度的情景假设下,2019年宽口径(包含电力)的基建投资累计同比增速分别为8.5%、10.4%和12.2%。我们对2019年基建投资的反弹幅度为变量进行情景分析:用2005-2017年期间历年的反弹幅度的均值作为中性估计,分别以上下25%分位作为乐观和悲观估计,分别测算悲观、中性、乐观三种情境下2019年基建投资三大分项的增速,由于三大类投资占基建总投资的比例近两年基本稳定,从2018年1-10月累计值来看能源、运输和生态环保占比分别为17%、38%和45%,结合三大类的增速和权重得到悲观、中性和乐观情形下2019年基建投资增速分别为8.5%、10.4%和12.2%。

对于房地产开发投资,当前新开工与竣工增速背离背后反映的是房企市场环境的恶化;2018年土地流拍宗数上升和土地成交溢价率下降表明房企受主客观因素影响放慢了步伐,未来土地投资和后续开工投资也将受到拖累;参照2009年期间新开工与竣工背离后房地产投资后续出现的回落幅度进行预测,预计2019年房地产投资增速约为5.5~6.5%。

制造业投资方面,2018年以来,整体的固定资产投资累计同比增速震荡下行,与之相反的是民间固定资产投资和制造业投资的累计同比增速上行明显。由此可见,今年以来支撑制造业投资上行的主因为民间投资。但当前国内需求仍然疲弱,近期企业利润已处于下行趋势,民营企业融资环境尚未明显改善,后续制造业增长的可持续性存疑。从制造业库存周期的角度看,当前需求持续转弱,生产端放缓,企业的去库存速度不及需求的收缩速度,产成品库存指数大幅回升,因此当前制造业处于被动补库存阶段。另外PMI的下行或将反映工业产出后续将继续走弱,叠加今年制造业增速的基数效应,预计2019年制造业投资增速将降至4-6%的区间。

通过我们对基建投资、房地产投资和制造业投资的测算以及该三大分项在整体固定资产投资中的占比,可以推算出2019年的固定资产投资增速大约为6%左右,整体水平和今年的投资增速相当。

正文

2018年已进入最后收官月份,今年二季度以来在贸易摩擦、信用收缩和融资环境趋弱的影响下宏观经济下行压力不断显现,7月底中央政治局会议提出“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”六个方面的工作要求,财政政策频繁释放减税降费的积极信号,货币政策也是保持流动性的合理充裕同时引导资金流向实体经济,种种措施都意在保持宏观经济的平稳运行。但近期经济数据的走弱之势并未发生明显逆转,以固定资产投资为例,整体增速仍处年内以及近10年以来的较低水平,在后续宽信用政策持续发力下,投资者非常关注明年的投资增速会不会出现反弹,又该如何判断2019年整体的投资增速,本文将分析如下:

投资增速震荡回落,基建下行是其主因

回顾今年以来固定资产投资累计同比增速的走势可以发现,整体投资增速在基建投资大幅下行的影响下其增速处于年内以及近10年以来的较低水平。从投资的三大分项去看,基建投资增速在宏观去杠杆以及信用收缩的影响下出现明显下行,而房地产投资虽然上行但由于政策调控以及销售端的压力开始出现走弱迹象,制造业则在民间投资带动下稳中有升。2018年1-10月份,全国固定资产投资(不含农户)同比增长5.7%,增速比1-9月份加快0.3个百分点,但仍低于上半年0.3个百分点。其中,1-10月基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长3.7%,增速比1-9月份提升0.4个百分点;1-10月全国房地产开发投资同比增长9.7%,增速比1-9月份回落0.2个百分点;1-10月制造业投资增长9.1%,增速连续7个月回升,比1-9月加快0.4个百分点。

基础设施建设投资、房地产开发投资和制造业投资三大分项之和大概可以反映出整体的投资情况。通过下图我们可以发现,将基础设施建设、房地产开发和制造业三大分类的投资额相加后与整体的固定资产投资相比较,这三项之和占整体投资的比重一直维持在75%-80%之间,所以通过对这三大类投资增速的预测,大概可以反映出明年整体投资增速的情况。

积极财政政策带动,基建反弹托底经济

固定资产投资项下宽口径的基建投资可分为三大类别:一是电力、热力、燃气及水的生产和供应业,二是交通运输、仓储和邮政业,三是水利、环境和公共设施管理业。需要说明的是,由于国家统计局公布的宽口径的基础设施建设投资数据存续期为2014年至2017年12月末,为了测算其在2018年的时间序列,我们将窄口径(不含电力)的基建投资金额和固定资产投资中电力、热力、燃气及水的生产和供应业的投资金额加总后来代表宽口径的基建投资金额。为了观测这种方法的可行性,我们将这种方法计算出的结果和国家统计局公布的宽口径的基建投资规模做对比,发现2014年至2017年,上述两种方法的误差占整体宽口径的基建投资总额的比值分别为2.31%,2.57%、2.24%和1.9%,误差水平相对较小,所以我们在下文中对基建投资的预测对象为宽口径下的基建投资增速。通过测算,宽口径下的基建投资累计同比增速在2018年9月已经跌至-1.42%的年内低点,与之相对应,同时期窄口径的基建投资累计同比增速为3.3%的年内低位水平。

根据2018年10月31日《国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》中关于基建细分行业的梳理发现,基建投资三大类中能源、运输和生态环保均属于积极财政在基建投资方面的重要发力领域,因此我们认为未来基建三大类的增速都将逐渐上升。从这三大类的累计同比增速来看,今年10月份均已看到企稳反弹迹象,因此我们判断随着地方专项债资金的逐步到位,基建投资的反弹已经逐渐开始并将在明年年内持续,预计2018年12月末宽口径基建投资的累计同比增速将反弹至1%附近。

结合基建三大产业增速预测和当前占比水平,在三种增速反弹幅度的情景假设下,2019年宽口径(包含电力)的基建投资累计同比增速分别为8.5%、10.4%和12.2%。我们对2019年基建投资的反弹幅度为变量进行情景分析:用2005-2017年期间历年的反弹幅度的均值作为中性估计,分别以上下25%分位作为乐观和悲观估计,分别测算悲观、中性、乐观三种情境下2019年基建投资三大类的增速,由于三大类投资占基建总投资的比例近两年基本稳定,从2018年1-10月累计值来看能源、运输和生态环保占比分别为17%、38%和45%,结合三大类的增速和权重得到悲观、中性和乐观情形下2019年基建投资增速分别为8.5%、10.4%和12.2%。

资金来源方面,综合考虑地方债对基建的撬动效应、一般债和专项债的占比,2019年新增专项债发行规模将升至1.6~1.7万亿,三种情形下财政赤字率对应将升至3.1~3.2%。基建投资的恢复需要财政资金的支持,从每年地方债和宽口径基建投资的关系来看,地方新增债对基建投资的撬动效应大致uu快三遗漏为5~8倍,考虑到2018年信用环境较紧而2019年有望复苏,可适当上调2019年的地方新增债撬动倍数至7倍,在三种情景下对应的地方政府新增债总量约为2.7~2.8万亿。进一步考虑地方债中一般债和专项债的占比,2015年以来一般债和专项债占比此消彼长,预计2019年该趋势仍将延续,在一般债和专项债4:6的假设下2019年一般债新增约为1.1万亿,专项债为1.6~1.7万亿。若按照10%的GDP名义增速进行估计,2019年财政赤字率在三种情形下将升至3.1~3.2%。但是需要指出的是,如果财政赤字率仍然保持在3%甚至以下的水平,那么基建投资可能比悲观的情景更低。

地产调控未见缓和,后续投资或将下行

2018年房地产调控基本贯穿全年:供给侧有如长租公寓、农村集体产权地块转向租赁用地等,需求侧通过城市规划和交运建设疏解核心区功能,长效机制建设如合肥、深圳等地推出现售地块、房地产税等都将抑制投机需求。行业环境走弱背景下现阶段开发商通过销售回笼资金的逻辑可以被近期新开工的提速得到佐证,即新开工面积与竣工面积出现明显缺口。

2009年12月~2012年6月为抑制房市过热,购房政策方面上调首付比例和公积金贷款利率,相似的背景下房企在调控从严时期加速销售,新开工面积与竣工面积同比增速在5个月内攀升至70%,随后新开工面积增速一路下行,到2012年4月已落入负增区间。历史经验上看,上一轮新开工的提速持续时间大约为8个月,此轮从2018年5月起已持续6个月,2019年将带动房地产总投资增速下行。而2009年12月~2012年6月期间新开工的升势难以持续的背后原因在于销售后劲不足,下图中可以看出该时期销售领先于新开工出现回落,其下滑将导致新一轮投资周期难以重启。历史数据上来看,金融机构信贷收支表中的房地产开发贷款增速对新开工具有一定领先性,而2018年9月开发贷同比增速的上升势头停滞,同样指向新开工将回落。

当前房地产投资驱动因素呈现两大转变:一是房地产业反哺重要产业,二是房市调控方式由需求侧调控转向供给侧。1998年房改以来房地产业对上下游的强拉动力是中国经济腾飞的一大原因,从近几年上市公司报表数据来看,房地产业和金融业利润率较高,而随着经济进入高质量发展阶段,房地产业利润将向工业、TMT和可选消费等行业的转移,利润增长趋缓将影响开发商投资意愿。从调控方式上来看,过去“限购、限贷、限售、限价”政策属于需求侧调控,而现阶段长效机制的建立更偏向供给侧,房地产粗犷投资模式面临变革。

回顾2018年的房地产行业,新开工与竣工增速背离背后反映的是房企市场环境的恶化;2018年土地流拍宗数上升和土地成交溢价率下降表明房企受主客观因素影响放慢了步伐,未来土地投资和后续开工投资也将受到拖累;“建设制造业强国”、经济高质量发展需要房地产业反哺其他行业,长效机制下房地产业的供给侧改革开始推进。2018年房地产投资维持在9%问题不大,参照2009年新开工与竣工背离后房地产投资后续40%的左右的回落幅度进行预测,同时考虑到供给侧“加量”调控可能对投资形成一定正贡献,预计2019年房地产投资约为5.5~6.5%。

内需疲弱利润下行,制造业增长可持续性存疑

民间投资支撑制造业投资回升,但在内需疲弱利润下行的趋势下,后续制造业投资的增速可持续性存疑。2018年以来,整体的固定资产投资累计同比增速震荡下行,与之相反的是民间固定资产投资和制造业投资的累计同比增速上行明显。由此可见,今年以来支撑制造业投资上行的主因为民间投资。但当前国内需求仍然疲弱,近期企业利润已处于下行趋势,民营企业融资环境尚未明显改善,后续制造业增长的可持续性存疑。我们在此前的《债市启明系列20181113—如何看待民企利润和民间投资的背离?》曾指出,当前信用收缩的负面影响已经在企业特别是民营企业的经营数据上有所反映。在产出方面,国家统计局公布的数据显示,2018年1-10月份,私营企业工业增加值累计同比增速从年初6.7%的高位下行至5.9%的低位,低于6.4%的整体规模以上工业增加值,也低于6.8%的国有及国有控股企业工业增加值。从企业利润来看,2018年1-10月的私营企业利润累计同比增速录得9.3%,明显低于13.6%的整体工业企业利润增速,也大幅低于20.6%的国有及国有控股企业利润增速。从产出和利润来看,民营企业对经济增长的贡献以及自身的生存空间都面临一定压力,边际上对产出的贡献也在下滑。

从制造业的先行指标上看,后续制造业投资也将面临下行压力,预计2019年制造业投资投资增速或降至4%-6%的区间。11月官方制造业PMI为50.0%,较前值50.2%下降0.2个百分点,处于荣枯线边界位置。需求方面,内需疲态延续,外需仍在收缩。11月制造业PMI新订单指数录得50.4%,较上月下滑0.4个百分点;进口指数录得47.1%,较上月下滑0.5个百分点,创32个月以来新低,内需疲态延续;新出口订单指数录得47.0%,大幅低于去年同期值,连续6个月低于荣枯线,制造业外需仍处在收缩区间。11月原材料库存指数为47.4%,较上月上升0.2个百分点;产成品库存指数为48.6%,较上月上升1.5个百分点。当前需求持续转弱,生产端放缓,企业的去库存速度不及需求的收缩速度,产成品库存指数大幅回升,因此当前制造业处于被动补库存阶段,后续或将进入主动去库存阶段。我们在此前的《债市启明系列20181113—如何看待民企利润和民间投资的背离?》曾做过实证分析,PMI一般领先工业增加值1-3个月,PMI的下行或将反映工业产出后续将继续走弱。若未来需求仍持续走弱,PMI持续回落的势头加快将意味着当前库存周期的被动补库存阶段将要结束,制造业或将进入主动去库存。叠加今年制造业增速的基数效应,预计2019年制造业投资增速将降至4-6%的区间。

2019年整体固定资产投资增速或与今年相当

通过前文我们对基建投资、房地产投资和制造业投资的测算以及该三大分项在整体固定资产投资中的占比,可以推算出2019年的固定资产投资增速大约为6%左右,整体水平和今年的投资增速相当,但需要说明的是,即便只是保持相同增速,也需要财政政策的进一步扩张,比如赤字率破3%,否则的话,投资增速反而会比今年更低。在前文中我们测算出基建投资在悲观、中性和乐观的三种情景之下相对应的增速分别为8.5%、10.4%和12.2%,房地产投资增速为5.5%-6.5%,制造业投资则是在4-6%的区间。前文我们也论述了这三项之和占整体投资的比重一直维持在75%-80%之间,所以通过对这三大类投资增速的预测,大概可以推算出2019年uu快三平台整体的投资增速约为6%附近,其水平与今年相当。考虑到出口和消费的不确定性,明年经济总体仍面临一定的下行压力,在出口方面,尽管贸易谈判仍在进行中,但全球经济放缓的趋势仍将保持;在消费方面,收到收大发时时彩预测入增速下降的影响,今年总体社消受到压力,后期减税政策能否大幅提升消费需要继续观察,我们此前的估算本轮减税大概能拉高社消0.3%个百分点。所以,总体来看,考虑到投资稳增长的作用有限,但是另外两架马车出口和消费目前难以看到明显的扩张趋势,明年的经济总体增速仍将大概率下降到6.5%以下。

来源:金融界网站




(责任编辑:admin)

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